工程木门龙头，江山欧派：制造优势筑底，新渠道、品类方兴未艾(18)

利润方面：2022 年原材料价格走高、工程渠道竞争激烈导致毛利率承压，且计提信用减 值、营销投入力度较大影响净利润水平。2023 年伴随原材料价格高位回落，且恒大相关减值计提已较为充分，预计盈利水平回暖。
我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别 为-2.62 亿元/4.26 亿元/5.24 亿元。

5.2 估值分析
经我们计算，公司 2023-2024 年对应 PE 分别为 19.7X/16.0X，选取定制家居行业一体化服务供应商的欧派家居和志邦家居、入户门赛道产能规模稳步扩张、持续降本增效的王力安防进行比较，可比公司 2023 年平均 PE 为 19.2X。
考虑公司稳居行业龙头地位，制造优势、产品性价比优势较可比公司更为突出，优质产能稳步增长，工程直营渠道持续受益于保交楼政策，当前未执行项目更为充足，工程代理渠道及经销商渠道招商力度加强、增长有望延续 2022 年趋势。

风险提示

地产复苏低于预期：若 2023 年地产竣工恢复不及预期、家居需求恢复缓慢，或将对公司业绩产生影响。
精装修推进不及预期：2021-2022 年我国精装房规模下滑，若政策推进力度不及预期，或将影响精装房渗透率提升，进而对公司订单量产生负面影响。
地产客户风险上升：公司客户结构较为优质，然而仍有部分客户面临现金流压力，可能对公司回款造成一定影响。