品牌与渠道势头向好，李子园：甜牛奶龙头开启全国化之路(18)

未来随着原材料价格回落和规模效应体现，毛利率将稳步提升。预计 2022-2024 年公司毛利率为 32.4%/35.9%/36.7%。
分品类看：
1）含乳饮料：预计 2022-2024 年毛利率分别为 32.9%/36.5%/37.3%；
2）复合蛋白饮料：预计 2022-2024 年毛利率分别为-2.6%/3.8%/5.4%；
3）乳味风味饮料：预计 2022-2024 年毛利率 分别为 7.0%/13.1%/15.2%。
费用端：考虑到目前公司处于全国化扩张阶段，预计未来3年销售费用率将维持高位，管理费用率保持稳定。预计 2022-2024年公司销售费用率为12.2%/12.8%/12.6%，2022-2024 年公司管理费用率为 3.8%/3.8%/3.7%。

综上所述，我们预计未来 3 年营业收入分别为 14.04/17.02/20.34 亿元，同-4.5%/21.3%/19.5%，毛利率 32.4%/35.9%/36.7%。
未来 3 年业绩预测简表

按上述假设条件，我们得到公司 22-24 年收入分别为14.04/17.02/20.34亿元，归属母公司净利润分别为 2.22/3.01/3.65亿元，利润增速分别为-15.5%/35.5%/21.5%,每股收益22-24 年分别为 0.73/0.99/1.20 元。
估值
考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。