品牌与渠道势头向好，李子园：甜牛奶龙头开启全国化之路(19)

绝对估值：31.05-35.27 元
我们将公司分为可预测期（2022-2024 年）、过渡期（2025-2031 年）和永续期（2032 年起）三个阶段，采用 FCFF 估值法以反映公司的长期成长价值：
1）可预测期（2022-2024 年）：参考前述盈利预测拆解，我们预计 2022-2024 年公司营收同比增长-4.5%/21.3%/19.5%至 14.0/17.0/20.3 亿元，预计 2022-2024 年公司归母净利润同比增长-15.5%/ 35.5%/ 21.5%至 2.2/3.0/3.7 亿元。
2）过渡期（2025-2031 年）：假设公司 2025-2027 年营收增速仍能保持在约 15% 水平，2028 年后逐年收窄。
3）永续期（2032 年起）：公司甜牛奶产品兼具口味和健康属性，定位精准、产品力突出，当下公司正处于大单品全国化放量阶段，未来品牌力和渠道力有望进一步被夯实。
公司品类扩展和渠道扩张仍有较大空间，未来有望通过新品和外埠市场的开拓拉动增长，在含乳饮料行业保持龙头地位。综上，我们预测 FCFF 永续增长率为 2%。

无杠杆 beta 系数根据我们对行业理解给予 0.85x；无风险利率选取 10 年期国债收益率 2.77%，股票风险溢价率取 6.00%；债务成本采用 5 年以上人民币贷款基准利率 5.3%；由此计算出 WACC 为 7.90%。
根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估 值方法，得到公司的合理价值区间为 31.05-35.27 元。