解读《原则》第二部：历史视角下的经济与投资(4)

其实货币体系的周期变化在学术界也是近年来学术界关注的热点问题。国际清算银行的行长卡斯滕斯认为央行的职能可以划分为两个方向：一个是宏观维度的职能，主要目标是维持币值的稳定，保持货币购买力不变；另一个是微观维度的职能，主要目标是维护金融的稳定，为社会提供一个稳健的支付体系。
他的研究指出，长期来看，央行在宏观维度的职能表现出和微观维度不一样的规律：微观维度的央行一直在不断地发展，从最后贷款人制度的建立，直到宏观审慎监管工具的推出，央行在金融稳定中发挥的作用，以及在支付体系中的中心化地位是越来越强的。
但是央行在宏观维度的职能则有很强的周期性，因此货币政策的独立性是周期变化的。现代中央银行的前身都是作为财政部的一个部门出现的，当时的央行天然具有通过债务货币化的方式为财政困难提供融资的功能。
即使是1900年以来，全球央行的政府债务持有量也和全球政府的债务负担高度相关性。在两次世界大战期间，政府债务占GDP比例迅速地增长，这个时期全球央行持有的政府债规模也同步增长。在政府财政越弱的时候，央行越倾向于为政府提供融资，其货币政策就越倾向于相机决策而不是基于规则。
相反，当政府债务问题缓和、财力强健的时候，央行则越来越多地减少直至停止为公共部门提供融资，此时央行的货币政策就更多基于规则，而不是相机决策。
比如美联储在2008年金融危机以来强调的“数据依赖”，就是一种典型的相机决策，意味着它在获得数据的基础上，会以对经济增长和就业的主观判断作为决策依据。美联储2020年推出的“灵活的平均通胀目标制”由于具有较强的“灵活性”，对于如何计算平均通胀并没有给出明确的规则，因此也没有改变相机决策的决策风格。
在国际货币体系当中，我们也能看到达利欧讲的类似规律。19世纪以来，全球国际货币体系经历的金本位制、布雷顿森林体系、牙买加体系三个主要的阶段其实正好与达利欧的货币周期三类型一一对应。
国际货币体系的本质是调节国际收支缺口的手段。
金本位制度通过黄金输入点引发的黄金的进出口调节，布雷顿森林体系通过国家的外汇和黄金储备规模调节，以及牙买加体系下通过外汇汇率浮动调节，是全球货币体系发展的明线。
但如果我们放在达利欧的框架之下，则会看存在着全球货币体系发展的暗线，即国际收支缺口调节主导者从政府向私人部门转移的过程。金本位下的政府主导，与维持自身强大的财政形象的需要是一致的。政府只有建立强大的信用，拥有国际债务融资能力，才能拥有大英帝国式的坚船利炮，维持在全球贸易中的中心地位。