干货|“国内大循环”：核心思路、路径及投资机会(42)

但同时这也是有反作用的，当投机性资本的流入，不断升高的资本流入的积累会推升本币上升的循环，而本币的升值又会降低实体产业出口的利润，影响经常账户，从而在一定的时机，造成N的非投机性资本倒转。不断增高的利率也会提升实体企业的成本，拖缓经济，造成资金外流，交织在一起损害整个循环的发展。与此同时当经常项账户的赤字加剧，大于财政赤字的刺激效应时，整个循环的逻辑就会倒转，美国自身因为本国的储蓄是不足的，按照一般国家的情形，当本国的投资收益的顺差不足以抵消贸易逆差，经常项目出现逆差，资本项目出现顺差也即是海外资本回流，会使得该国海外资本净值减少，这种趋势进行下去，国内会不可避免的进入衰退。
美国独特的国际地位
美国国际收支却十分独特，作为世界上最大的债务国，它拥有国际储备货币的权利和贸易清算权利，也就是经常说的美元霸权 （Exorbitant Privilege）。
自从布雷顿森林体系解体以后，美国开始以自身的国债为抵押发行货币，可以不受限制的利用自身的债券来换取其他国家的资源，同时海外不断积累的外汇储备很多都又回到了它的国债和银行负债端来为其融资。
其次美国很长时间的净投资收益都是正值，这也是美国企业通过全球化一体化的分工窜取微笑曲线两端的定价权，和多层股份制架构从全球回流利润，这也可以形象的称为“搭欧洲和亚洲的便车”。
其结果就是美国庞大的负债本身不但不用支付利息，其他国家还倒付给美国钱，也就是投资净收益。[2]

当然这是来自金融时报的从82年到04年的数据，新的收益率数据没有找到，但也不会太低。最终，当偿债成本和投资性资本逃逸伴随着贸易逆差，会导致灾难性的后果。

进而，在高汇率和高利率共同的作用下，减税的效应并没有那么明显，反而带来大量的赤字。里根大循环其实结束的很突然，汇率在1985年升到高点之后，其实在广场会议之前就开始了贬值。