2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？

（报告出品方/分析师：国联证券 樊磊、方诗超）

1.中国经济与日本有何不同？

伴随着中国房地产市场走过长周期拐点，把中国与上世纪90年代日本相比的观点一时之间蔚然成风。
然而，我们的研究表明，由于中国的出清好于日本（《潜龙在渊——中国经济如何走向复苏（一）》），中国并未出现类似于日本那样资本边际回报大幅下降甚至接近于零的状况（《是时候全面看多中国经济了——中国经济如何走向复苏（二）》）。
这意味着中国仍然能够通过扩大再生产推动经济重回复苏。中日经济因此从根本上不同。

1.1 日本为何陷入长期停滞？
1991年日本地产泡沫破灭之后，日本经济陷入长期停滞，出现了“失落的二十年”。然而，许多国家都经历过地产泡沫之后的萧条，但是绝大多数可以从萧条之中走出。日本做错了什么？
就我们的理解，日本最大的问题是九十年代产生了大量“僵尸企业”，限制了日本经济的供给扩张。

众所周知，扩大再生产实现供给扩张是经济增长的源泉；所有的投资都可以视作是为扩大再生产进行的“广义产能投资”。地产繁荣期，这种产能投资着眼于扩大房屋供应，提供“居住服务”这种产品。当泡沫破灭之后，房屋作为一种“产能” 过剩了，那么重新实现增长的方式当然是将生产房屋的资源转移出来，在其他有需要的领域重新扩张产能，实现扩大再生产。
实际上，企业资本支出走强也是绝大多数国家地产泡沫终结之后总需求端的突出特征（《是时候全面看多中国经济了——中国经济如何走向复苏（二）》）。