2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(5)

2.2 三季度数据的异常：在地产下行中经济或已然企稳
具体而言，我们认为由于制造业投资、基建投资、居民消费等扩张的总需求分项占GDP的比重越来越高，收缩的地产投资占GDP的比重越来越低，积极因素有望以“量变引发质变”的方式对冲地产下行，推动中国经济逐步迎来从衰退到复苏[2]的拐点。
三季度经济数据就出现了一些异于往常的表现：在地产销售、投资继续明显下行之际，中国经济已然企稳。我们判断，经济复苏的拐点很可能正在出现。

2.3 对市场几点质疑的回应
我们关于经济复苏的拐点可能正在出现的观点引发了一些投资者的关注和质疑。
例如，一些投资者认为库存的调整可能对经济的修复起了关键作用，经济企稳也许并非取决于终端需求；也有一些投资者认为物价等方面的数据仍然偏弱，经济企稳或仍有待时日；还有一些投资者认为10月以来经济数据重新转弱，可能意味着经济下行压力重新增加，地产的持续下行可能还会在未来某些时候拖累经济增长。对此，我们对投资者的质疑做出一些回应。
2.3.1 补库存的需求难以解释三季度经济企稳
投资者普遍认为库存的回补是三季度经济企稳的主要原因，也因此对后续经济是否能够持续改善存有疑虑。然而，我们的研究表明，库存是经济的滞后指标。在库存回补之前，总需求就已经开始企稳。
从历史上看，工业企业产成品库存一直是工业增加值以及发电量的滞后指标——至少在2020年疫情导致同比数据失真之前都是如此。