2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(7)

实际上，工业和制造业部门的信贷增速仍然处于高位，反映出实体企业的确也处于活跃状态。只是由于工业和制造业部门在整体企业信贷余额中占比仅有10-15%，所以对整体企业部门信贷的影响不是非常显著。

2.3.3 地产投资在经济中的比重或持续下降
10月份以来的经济数据确实有一些回落，除了工作日较去年少一天之外，受到地产投资大幅下滑的影响可能很大（《经济复苏中的小波折——10月经济数据点评》）。但是，地产投资这种程度的下滑或难以持续；叠加政策调整，后续地产下行对经济的冲击也会越来越小。
实际上，10月的地产数据有些异常。房地产固定资产投资四年同比增速有所企稳，但是房地产开发投资持续大幅下滑。
这两个指标统计口径的一个重要差异是：“若仅仅是对老旧小区进行改造，其投入金额不计入房地产开发投资，但符合固定资产投资标准的，可纳入固定资产投资统计范畴[3]。”我们认为，这或许反映出老旧小区改造等一些政府主导的地产投资活动已经逐步对地产行业的固定资产投资构成支撑。

然而，即使是考虑表现较好的房地产固定资产投资，在扣除土地购置费之后，其绝对规模依旧大幅下滑。这或许表明，地产投资增速的放缓对10月总需求的拖累仍是非常显著的。
不过，单月环比下滑超过3%（年化超过30%），在历史上看也是罕见的。考虑到政策已然进行调整[4]，我们认为这种程度的房地产投资下行或难以持续。