2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(15)

实际上，进一步的研究显示，中美PPI的上游分项也高度同步，但是下游终端商品价格的同步性却并不高。这说明，各国PPI同比增速的高度趋同，可能主要是由于各国PPI都主要受到上游原材料价格波动的影响，而原材料在全球又是统一定价的。

4.2 原材料成本上涨有利于中国工业企业盈利吗？
既然PPI主要由国际大宗原材料定价，为什么由上游商品主导的PPI会被一些投资者认为能够决定中国工业企业盈利呢？
一种解释是，中国工业企业盈利由上游行业主导的，大宗原材料价格、PPI上行带动了上游产品涨价，上游企业盈利扩张推动整体工业企业利润增长。
但是我们的分析表明，无论从占比，还是从拉动率上看，中游制造业都才是中国工业企业利润增长的主导因素——这也和中国是中游制造业大国的认知是一致的。
从占比上看，工业利润的构成以中游的制造业企业利润为主，其占比在70%以上，最高时曾高达九成。

从对PPI增速的拉动率来看，工业企业利润也主要由制造业拉动。具体而言，制造业利润同比增速对整体工业企业利润增速的拟合优度高达0.95，而上游采矿业、以及水电热行业利润增速的变化对工业企业利润的拟合优度仅有0.002与0.006。