2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(14)

4.1 PPI是如何定价的？
厘清PPI的定价机制有助于我们更好地理解PPI与企业盈利的关系。我们发现,中国PPI波动主要由国际大宗原材料价格主导。
一个基本事实是，中国、美国、欧盟等多个国家的PPI同比增速一直高度同步——只有在俄乌战争割裂全球能源市场之后才发生了一定背离。

对三大经济体PPI同步波动的一个普遍解释是PPI所包含的商品是可贸易品，在全球市场上受到一价定律约束。但是，哪怕在中美贸易摩擦之后，中美PPI也没有明显背离——这可能说明可贸易品的一价定律可能不完全能解释中美欧PPI的同步性。
如果更仔细观察中国PPI的波动，发现其主要受到上游产品价格波动的影响。

这样看来，一个简单的猜想是，上游大宗品的全球统一定价才是中美欧PPI波动同步的核心解释——大宗商品进口不受美国关税的影响。
数据也显示，2002年以来， RJ/CRB指数对中国PPI增速的拟合优度为0.6，布伦特原油价格对PPI增速的拟合优度也有0.51。这也进一步说明中国PPI的同比增速的变动中，国际大宗商品价格可能是最为重要的因素（解释力超过50%）。