2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(12)

3.2 中国新周期：供需都有超预期的可能
由于中国经济也是在地产长周期拐点冲击之后的复苏，市场对于经济修复的斜率普遍感到审慎。实际上，历史总是惊人的相似：中国也面临地产存量过剩、居民修复资产负债表、货币政策宽松受制于汇率、对政府债务担忧约束财政刺激的局面。也有观点认为2024年经济还将调整，利率还将下行。
如果说从历史中能够学到什么，更加强有力的宏观政策当然有利于经济更快复苏。但是，即使没有额外政策刺激，我们认为考虑到地产占GDP比重已然明显下降，出清之后制造业投资可能持续回升，且2024年存货投资有望回升的情况下，总需求或好于已然比较悲观的市场一致预期。我们预计全年GDP增速有望达到5.2%。与此同时，资源从地产部门转移到其他部门投资会改善投资效率，带动潜在经济增速的边际回升。
当然，在这种情况下，价格水平和政策利率可能回升的比较缓慢。
3.2.1 制造业投资由什么决定？
历史经验显示，制造业投资增速与工业企业ROA的波动密切相关。2020年同比增速受到基数效应扰动的情况下，我们发现制造业投资的复合同比增速仍然与工业企业ROA波动趋同。

考虑到贷款利率已经下行到ROA之下，且目前工业企业ROA有触底反弹的迹象，我们认为制造业投资增速有望加速回升，并推动总需求超预期。