2024年宏观展望：中国经济的新周期和新特征，及如何走向复苏？(16)

4.3 为什么2024年中国工业企业盈利可能超预期？
既然中国工业企业盈利由中游制造业利润水平主导，原材料价格上涨应该负面影响中国企业盈利，为什么会出现PPI同比和中国工业盈利同比高相关的现象呢？
我们认为，对中国工业企业盈利与PPI的关系可能有另一种解释：企业盈利主要靠需求好时,产能利用率的上升改善毛利率水平实现，而其原材料成本如果能够降低，实际上更有利于企业盈利的改善。只是当中国经济需求较强时，常常能够拉动大宗原材料价格的上涨，所以造成了PPI和企业盈利改善同时出现的假象。
如果这种解释是正确的，那么我们应该可以看到：
即使PPI负增长，但是只要中国经济恢复，企业盈利也有不错的增长。我们注意到，在2012年9月到2014年7月之间受到国际原油增产、国际大宗商品价格持续下行之际，PPI出现长达22个月负增长，但是伴随着中国经济企稳回升，我国工业企业盈利保持了较高水平的正增长。

在中国经济比较平稳运行之际，原材料成本大幅上涨或下跌，可能反向冲击中国工业企业盈利。
2022年2月下旬，俄乌冲突发生，能源价格随之进一步上涨时，中国工业企业利润在季节性调整后却环比明显下行。

展望2024年，我们认为在PPI较低的情况下中国工业企业盈利可能超预期。我们发现中国经济在2021年以后与房地产日益脱轨，与国际大宗商品价格的相关性也明显下降。这意味着即使中国经济略超预期，2024年中国的PPI增速大概率也会维持在较低水平。