重生还是死亡，融创倒计时｜巨潮(2)

3月29日的债务说明会上，孙宏斌开场自我问责，他表示：融创当下的问题，“更重要的还是我们自己造成的。”
而在前一天公布的债务重组汇报中，融创对12支境外美元优先票据，以及其他10笔境外债务等，共计102.37亿美元（703亿元）提出了一个解决方案。

路径一：债转股，将至多四成多的债务为股份，包括融创中国，以及最多14.7%的融创服务的股权。 路径二：展期，用时间换空间。变更为展期两年至九年的新债。
这其中，最为关键的就是转股定价。如果转股价过低，将损害股权投资者收益；如果定价过高，损害债权人利益。
根据方案，融创中国可转债的转股价为20港元/股，强制可转债的转股价根据转股时间各有不同，融创服务的换股价为不低于17港元/股。
停牌前，融创中国股价为4.58港元，4月14日收盘价只有1.89港元，融创服务为3.52港元。
也就是说，以当前的价格，债转股极不划算。融创此举，相当于将债权打折股权化。而如果转股后债权人选择抛售，那么必将对其股价造成重创。近期，小摩就发布报告，给予融创中国“减持”评级，目标价仅为1港元。
只是债权人也无可奈何，完全是弱势地位。类似当年海航破产清算，债权人据说仅收回了1%的利益。

02 利剑高悬

即便融创渡过了生死关口，短期最为头疼的债务重组落地后，长期实现经营稳定，才是孙宏斌长久需要思考的。
债转股外，转换成的新票据，分别于重组后的2年至9年到期，且融创有权选择将到期日延长1年。这也意味着，如果债务重组方案通过，融创三年内将无刚性还款（境外债）压力。
境内债方面，2022年底，在以广州文旅城、重庆江北嘴A-ONE、温州翡翠海岸城等多处资产作为展期偿付保障的条件下，融创完成了160亿元境内公开债重组工作，平均展期3.5年。
也就是说，倘若境外债方案顺利通过，对于上述债务，融创还有三年喘息的时间窗口。