游艺设备龙头，华立科技：行业竞争激烈，三大策略实现差异化路径(18)

2022 年受国内疫情反复影响，线下游乐业态因疫情影响及节假日消费人流减少承受较大压力，对该业务存在一定程度影响，但我们认为伴随防疫政策的优化带来线下消费的回暖，该业务有望持续性恢复。
因此，我们预计 2022-2024 年公司动漫 IP 衍生产品收入分别为 1.62/3.72/5.12 亿元，同比增长-7.51%/129.62%/ 37.84%。
毛利率方面，我们认为随着对该业务的精细化运营，以及推出自研/自主性强的合作模式的产品，毛利率有望小幅提升，预计 2022-2024 年分别为 35.00%/36.00%/37.00%。
(3)游乐场运营业务
2022 年受国内疫情反复影响，公司部分游乐场运营服务曾多次暂停营业以配合疫情防控工作，线下游乐业态因疫情影响及节假日消费人流减少承受较大压力；我们认为伴随防疫政策的优化带来线下消费的回暖，公司游乐场运营业务有望逐步实现常态化经营。
公司原本门店开拓计划也有望在未来逐步落地。
因此，我们预计 2022-2024 年公司游乐场运营业务收入分别为 0.80/0.99/1.28 亿元，同比增长-20.00%/23.85%/29.64%。
毛利率方面，由于游乐场运营业务的租赁成本、折旧摊销等固定成本基本固定，因此毛利率变化较为显著，我们预计伴随业务的正常开展，2022-2024 年毛利率水平分别为-19.12%/-1.00%/18.20%。
(4)设备合作运营业务
同公司游乐场运营类似，设备合作运营业务同样受到 2022 年国内疫情反复影响而承压，亦有望伴随线下回暖恢复。因此，我们预计 2022-2024 年公司设备合作运营收入分别为 0.25/0.29/0.33 亿元，同比增长-19.18%/16.36%/13.12%。
毛利率方面，由于公司与合作运营方以保底金额与分成金额的较大值进行核算，毛利率变化程度较小，预计 2022-2024 年分别为 28.00%/35.00%/35.00%。
(5)其他业务
公司其他业务主要包括礼品销售等，与公司整体业务节奏保持同步，我们预计 2022-2024 年公司其他业务收入分别为 0.15/0.17/0.19 亿元，同比增长-20.01%/15.00%/10.00%。预计 2022-2024 年毛利率分别为 17.00%/22.00%/ 22.00%。