卤味零食龙头，劲仔食品：多品类&全渠道拓展，未来增长可期(17)

2）毛利率&费用率
毛利率：考虑当前公司鳀鱼采购的成本压力有望在未来缓解，以及大包装策略带来的盈利能力提升，我们预计公司鱼制品业务毛利率逐步提升。考虑到公司豆制品体量较低，未来有望随着规模增加，通过规模效应提高盈利能力。考虑到鹌鹑蛋快速放量，其他禽肉产品稳健增长，规模效应将带来禽肉制品盈利能力提升。考虑到魔芋收入增长带来的规模效应，我们预计公司其他产品毛利率将逐渐改善。综上，预计公司 2023/24/25 年毛利率分别为 26.7%/27.4%/27.9%。
费用率：考虑到公司目前经营重心在于新品铺市及新渠道拓展，我们预计 2023/24/25 年销售费用率整体维持稳定，分别为 10.7%/10.6%/10.5%。公司管理稳定，我们预计2022/23/24 年管理费用率随着内部降本增效实现稳重略降，分别为 4.5%/4.4%/4.1% 。
我们预计公司研发、财务费用率维持稳定，2023/24/25 年研发费用率分别为 1.8%/1.8%/1.8%、财务费用率分别为-0.6%/-0.6%/-0.5%。

综上，我们认为：
1）产品端，公司 10 亿体量风味小鱼产品力深厚，彰显公司大单品打造能力，未来鹌鹑蛋、魔芋、豆制品等有望持续放量。
2）渠道端，公司深耕传统流通渠道，线上渠道布局全面，正通过大包装产品持续进入 KA、BC、CVS 等渠道，在零食系统布局进展顺利，未来全渠道发力下，公司有望加速成长。