全球晶圆代工龙头，台积电：估值底已过？业绩正逐步穿越周期低点(13)

公司分析：估值底已过，业绩正逐步穿越周期低点

市场关注点：短期、中期、长期各有侧重
短期：此轮半导体周期运行到哪个阶段了？
全球半导体行业在经历了过去两年的上行周期之后，自 22Q2-22Q3 逐步进入下行通道。那么，未来周期性的底部在哪个时间段？台积电的现有估值水平是否已经调整到位？

中期：2023 年公司业绩的确定性如何？
从下游需求来看，半导体需求最大的两个细分领域，PC 和智能手机出货量或将继续承压，如何看待公司 2023 年业绩的确定性，亦是判断公司股价是否上行的重要因素。
长期：台积电的长期竞争壁垒主要体现在哪些方面？如何看待公司 53%长期毛利率目标？
（a）伴随着晶圆制造行业的发展，全球已进入 5nm 制程时代。台积电竞争对手均提出 2025 年附近赶超台积电的宏远目标。台积电未来能否继续保持较强的竞争优势，是市场上大家关心的问题。
（b）同时，台积电将加大在美国、日本、中国大陆等地的建厂进度，全球化战略背景下，如何保持较高的毛利率，亦是市场上大家重点关心的问题。
短期看点：需求回暖预期带来估值修复
当前处于半导体周期的下行周期，公司预计 23H2 将迎来需求复苏。
（a）从中短期视角来看，半导体行业固有的“产能-库存”属性，带来的阶段性产业供需错配，导致产业具有典型周期属性，每个完整周期持续约 3~4 年。而这种周期属性产生的根源，则主要源自半导体行业的“产能-库存”属性，正是由于这种“需求旺盛-重复下单-产能扩张-需求下行-库存堆积-产能去化”典型运营行为，带来阶段性产业供需错配，从而通过价格剧烈波动，以及量的变化，形成典型的半导体产业周期。
（b）2022 年以来，全球通胀压力上升，地缘冲突加剧，以智能手机&PC 位代表的消费终端疲弱，半导体行业进入下行周期。台积电公司在 22Q4 季报交流会上预计 2023 年全球半导体市场前低后高，2023 年下半年有望迎来复苏，历时约 4-5 个季度。