全球晶圆代工龙头，台积电：估值底已过？业绩正逐步穿越周期低点(15)

半导体周期，股价一般是提前 1-2 个季度反映业绩预期。
由于人的参与，股价并非是对于事实的反映，而更多是对于预期的反映。
中短期维度，半导体行业作为典型的周期性行业，其股价表现和影响因素，和一般的周期性行业具有明显相似性，我们基于长周期的历史数据回溯发现，长周期维度，SOX（费城半导体指数）股价走势和全球半导体销售额正相关，且股价表现领先于销售额变现大约 2 个季度。

历史启示：周期性大跌之后一般伴随大涨，且历次下跌后涨幅显著高于前期跌幅。
我们统计了过去 25 年美股半导体 SOX 的涨跌幅表现，发现具有如下两条典型规律：
1）指数大跌之后的第二年，一般会出现大幅的上涨，比如 2002/2003 年（-45%/ 76%）、2008/2009 年（-48%/ 70%），而 SOX 指数在 2022 年累计下跌 33%；
2）在每一轮 SOX 指数股价调整周期中，自每次周期低点至下一次高点的涨幅，显著大于周期高点至低点的跌幅，过去 10 次周期这一数字平均为 123%。
因此，虽然美股半导体短期仍可能面临诸多扰动，但从中期维度，我们认为当下板块调整后的市场机会，以及后续的上行空间亦将是具有足够吸引力的。

台积电：近十年平均 PE 倍数约 20 倍，目前处于阶段性低位，看好需求恢复预期带来公司估值修复。
（a）从公司的历史估值倍数来看，近 10 年平均 PE 倍数约 20 倍，最高估值倍数约 43 倍，最低估值倍数约 10.1 倍。截至目前公司 PE 约 14.1 倍，处于阶段性低位。