全球晶圆代工龙头，台积电：估值底已过？业绩正逐步穿越周期低点(17)

台积电：从台积电的制程规划来看，我们认为 2023H1 将为公司的业绩低点。
我们预计主要原因是
（a）成熟制程工艺，会面临降价的压力，即使 28nm 制程产能有小幅提升。
（b）先进制程工艺 N3/N3E 营收贡献会相对有限；N7/N6 制程营收下滑，在很大程度上会拖累 N5/N4 制程营收增长的表现。
1）成熟制程工艺：台积电扩大 28nm 制程工艺产能。尽管面临着行业代工价格下跌的不利影响，但公司产能的提升在一定程度上能够对冲降价的不利因素。
据 Digitimes 报道，台积电于 2021 年 4 月开始加大在 28nm 制程领域中的投入，并不会扩充 40nm 及更成熟工艺的产能，主要原因是：
（a）下游众多使用 40nm/65nm 的客户，正在转向 28nm、22nm 工艺，以满足智能手机&智能家电 &PC&工业领域中的非高阶制程芯片的降本诉求；
（b）智能汽车高景气度下，单车搭载的芯片数量在持续提升，进而带动汽车半导体规模的增长。

2）先进制程：2023 年，内部营收增速表现分化。
我们认为：公司 N3 制程在 2023 年的营收贡献相对有限；N5/N4 制程，逆周期背景下，下游 HPC 高景气度有望带动公司 2023 年营收保持增长；N7/N6 及更老制程工艺，2023 年将面临消费电子弱需求&高库存双重压力，2023 年营收或将大幅回调。