全球晶圆代工龙头，台积电：估值底已过？业绩正逐步穿越周期低点(5)

毛利率长期稳定在 50%附近，2022 年提升至 59%。2010-2021 年公司毛利率稳定在 50%附近。2021 年以来，受益于下游产品缺货、产品涨价、以及先进制程占比的提升，公司产品毛利率进一步提升至 59.5%，显著高于竞争对手 25%-30% 的毛利率水平。

净利润稳步提升，2010-2020 年净利率稳定在 35%附近，2022 年净利率提升至 45%左右。
（a）从净利润水平来看，台积电净利润由 2010 年的 1616 亿新台币（对应 50.8 亿美元）提升至 2022 年的 1.02 万亿新台币（对应 332 亿美元），显著高于其他竞争对手。
（b）从净利率指标来看，台积电 2010-2020 年净利率稳定在 35%附近。2021-2022 年受益于产品毛利率的提升，公司净利率分别提升至 38%、45%。

行业分析：下游需求长期向上，行业头部效应显著

需求端：短期需求承压，中长期向上趋势显著
半导体行业兼具成长&周期性，行业销售额与 GDP 相关性显著。
（a）成长性主要体现在全球半导体行业产值加速增长。WSTS 数据显示，全球半导体销售额由 1976 年的 29 亿美元增长至 2022 年的 5801 亿美元。