速冻食品行业之千味央厨分析报告：滴水穿石，觅百厨千味(16)

4.2、 成长性：赛道宽，增速高
速冻食品行业景气度高，公司所处赛道宽广。美国和日本先后于上世纪 50-70 年代、70-90 年代经历了近二十年的成长期，我国速冻食品行业发展阶段相当于 日本上世纪 70 年代初期，尚有 10-20 年成长期。在下游旺盛需求推动下，众多 中华传统米面美食的工业化新品不断被推出，市场将持续扩张。中餐工业化尚处 于发展初期，行业痛点在于将传统美食进行工业化改造，创新者先发优势明显。 千味央厨主打速冻米面制品，同时开发烘焙类、菜肴类产品，天花板高，成长空 间广阔。只考虑米面制品，其市场空间就超过 2000 亿元，2019 年餐饮市场规 模约为 5.1 万亿元，假设米面制品收入占比为 5%，粗略估计米面制品市场规模 约为 2500 亿元。
产品单价稳定，量增是主要增长动力。公司成长性主要来自客户和产品维度：
客户维度。1）老客户是稳定增长点，公司和大客户保持长期合作关系，大客户 自然增长和品类增加推动公司增长。2016-2020 年，百胜中国营收由 68 亿元增 长至 83 亿元，CAGR 为 5.11%；而其余直营客户体量较小、增速快，带动公司 直营收入较快增长；2）新客户贡献增量较多，一方面，公司对直营客户合作要 求较高（1000 家门店、统一采购体系），随着餐饮连锁化快速提升，更多企业 建立正规的采购体系，公司积极开发各消费场景前五餐饮企业，另一方面，公司 深度下沉三四线城市、积极拓展一二线城市将推动终端客户数量增长。
产品维度。1)老品类（油条、芝麻球）场景扩张带来持续增长。餐饮业态繁多， 不同场景下食材需求多样值得深入挖掘。以油条为例，公司油条 SKU 超 20 个以 匹配各种消费场景，每个场景都值得公司深度挖掘；2)研发新品类以扩大优势单 品数量。随着市场的成熟，市场竞争开始越来越激烈，一定的企业规模和发展速 度是公司赢得未来竞争的必要条件，公司力图保持米面制品领域领先地位，在现 有产品中再造 3 至 5 个超亿元核心品类，加大肉类、鱼糜类产品的研发力度， 重点拓展火锅、团餐类调理食品，争取在速冻调制食品领域打造一系列畅销产品。