火电行业研究及投资手册：均值回归之路，曲折中前进(11)

单月最大用电负荷的极值差距呈逐年扩大趋势，旺季尖峰负荷显著拉升。在用 电负荷中枢逐年提升的同时，国内单月用电负荷的极值差距正持续拉大。截至 2022M11，2022 年国内主要电网单月用电最高负荷的极值差距已达到 377GW， 较2010、2015年分别提升249、236GW；表明国内用电侧负荷波动进一步放大， 尖峰负荷大幅提升，夏季、冬季等用电高峰阶段形成爆发式的火电需求。

4.2、区域电力供需梳理：火电重要性再度凸显
可再生能源出力波动性为我国区域性缺电的核心原因。结合 2021 年以来国内区 域性缺电案例（如 2021 年广东、云南、东北等地，2022 年川渝、江浙等地），我 们认为缺电本质在于电力系统应对极端情况的能力不足。由于可再生能源受自然 气候因素影响较大、不可预测性与波动性较强，若出现如来水极枯、来风极差、 超高温等极端气候事件，火电的供应紧张程度将大幅提升，造成旺季尖峰出力紧 张的现状；故灵活性电源与基荷电源（如火电）对于电力系统的基础抗压能力至 关重要。
此外，受资源禀赋影响，我国可再生电源与终端负荷存在明显空间错配现象。 国内新能源机组主要布局于风光资源丰富的三北区域，水电以水利资源丰富的西南地区为主，而高用电需求省份主要集中在中东部地区。根据 2022 年各省用电 量及发电量数据，我们测算当前中东部经济发达省份普遍存在较大供电缺口，主 要依赖跨省外送电弥补；国内电力实时供需错配问题仍需通过特高压外送通道建 设进一步改善。结合上文对于缺电原因的梳理，我们认为可再生能源电源比例高、 火电出力不足、供电缺口大的城市或更易面临电力紧缺问题。
以华中电网为例（覆盖湖北、河南、湖南、江西、四川、重庆六省），截至 2022年 12 月底，六省 6000 千瓦规模以上电厂火电装机容量合计为 199.31GW，水电 合计 170.32GW，扣除湖北三峡、葛洲坝电站外送华东、广东的约合 13.16GW 装 机与四川地区约 32.50GW 的外送容量，且不考虑其他电网送入的电量，则华中 电网水电的本地发电容量估算为 124.66GW。对此，我们对于华中电网 8 月电力 出力缺口进行敏感性测算，敏感性因子为电网最高电力负荷与水电出力能力。依 据测算，水电出力能力对于华中地区电力供应的影响较大，若最高负荷持续提升 且火电装机不出现大幅提升，电网系统面对水电偏枯、风光出力波动下的抗风险 能力或大幅削弱。