南微医学专题报告：内镜诊疗器械先锋，“创新 出海”打开新局面(11)

股权激励费用使利润承压，未来将逐步得到控制。过去公司毛利率维持稳 中有升趋势，目前稳定在 65%。近期净利率下滑的主要原因来自于股权激 励费用的影响，2021 年至 2023 年摊销成本分别为 9065 万元、4397 万元、 1984 万元，预计未来管理费用率将得到控制。随公司收入快速增长，预计 销售费用率将稳步下降，长期研发费用率有望稳定在 7%，未来净利率将 重新实现回升。

选用相对估值法对公司进行估值，选取国内创新医疗器械公司心脉医疗、 爱博医疗和惠泰医疗作为可比公司，2021 年至 2023 年行业平均市盈率分 别为 127 倍、91 倍和 67 倍。参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到 公司在消化内镜耗材和一次性内窥镜的先发优势，给予公司 12 个月内目标 市值 417 亿元，目标价位 312.73 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

医保控费政策风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策， 出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的情况，将可能 对公司业绩造成负面影响。
新产品研发不达预期风险：若公司一次性胆道镜等在研产品推进缓慢，或 因研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。
产品推广不达预期风险：若公司核心产品在医院端接受度较低，导致产品 推广进程缓慢，将会对公司当期业绩增长造成负面影响。
海外销售渠道建设不达预期风险：若公司在海外的销售渠道建设进度缓慢， 或没有寻找到合适的渠道资产进行并购，将可能对公司产品在海外的销售 进度产生负面影响。
汇兑风险：目前公司在海外收入占比较大，若出现大幅度汇率波动，将可 能影响公司当期经营业绩。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。