医疗服务专题研究：消费性专科医疗的黄金时代(25)

医美机构格局高度分散，公司“1 N”战略突破异地复制瓶颈。目前，国内医美机构呈现高度分散的格局。根据艾瑞咨询，2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。市场中以中型机构为主，占比达到70%~75%。究其原因，头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外，与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分，因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。朗姿采用“1 N”战略，通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象，并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场，协同纵深发展，实现医美机构的异地复制。以成都和西安为例，目前公司在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美；在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。

1.3 爱尔眼科（300015）

爱尔眼科是国内眼科服务龙头企业，其成功的分级连锁扩张模式向基层市场下沉及向海外市场扩张不断打开成长天花板。通过LP出资将新院孵化成功后再并购到上市公司的模式，在低成本、低风险的的情况下不断带来确定性业绩增量。眼科诊疗需求不断释放，眼科三大业务（屈光手术、视光服务、白内障手术）齐增长，推动公司业绩进入稳健上升通道。
公司三季度因疫情业绩承压，长期成长仍有确定性。据公司2021三季报，报告期内实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%.21年7-9月，在去年同期基数较高的情况下，湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响，导致公司单三季度业绩出现波动。我们认为三季度的业绩波动原因具有偶然性，为一次性影响。
公司自成立以来已 16 年之久，品牌优势逐渐积累。从孵化能力来看， 2018 年公司前 10 大医院占比下降至 30.9%，新建医院也飞速成长，老医院也仍保持着15-25%的营收增长率。其中长沙爱尔对比湖南区域内最优秀的公立医院眼科 湘雅附二院眼科，手术量和门诊量已达其 2-3 倍。上海爱尔在硬件方面已与北京同 仁、上海五官科医院相当，未来随着公司国际化的进程提升，医生团队与学术能力 的提升，5-10 年内有望与北京同仁、上海五官科医院在声誉上真正媲美。

1.4 国际医学（000516）

综合性医院稀缺标的，医院 床位数量双扩张，盈亏拐点将至。经过二十年的发展，医疗服务业务规模快速增长。国际医学高新医院、国际医学中心医院和商洛医院新增床位已投入使用，另新增康复中心和辅助生殖中心。预计2021/22/23年实际使用床位数将分别达到2808、5032和8260张床，业绩将步入盈利上升通道。此外，公司已于2021年1月完成定向增发，募集资金10亿，将更好助力公司快速发展。