雷军的情怀真心话，小米的增长大冒险

作者 | 欧阳伟康、Cecilia Xu编辑 | 韩洪刚
核心提示：
商业模式：小米上市后，为大家讲述了一个“低毛利硬件获客” “高毛利互联网赚钱”的美妙故事。
获客方面：通过低毛利的手机业务获得大量新用户的时代已经成为过去，智能电视正在扛起小米的获客大旗，然而短时期内，其对营收的贡献高于对利润的贡献。
赚钱方面：互联网服务收入目前正在受到来自各方面的挑战，面临着三大关口，也存在三大增长点。
预装将回暖：智氪估算，由于国内手机出货量下降，4Q18预装收入下滑将互联网收入压缩了约8个百分点，随着出货量的回暖，该部分收入也会出现好转。
增长方面：IoT业务已经成为小米营收最大的增长点，但目前仍以低价竞争策略为主，处于牺牲毛利润换取市场份额的阶段。
钱从哪里来：由于商业模式正在面临挑战，小米需要加大研发投入以面对强竞争时代的到来。然而，小米目前微薄的净利水平，研发投入的钱从哪里来将成为小米接下来需要解决的主要矛盾。
雷军无戏言
在小米2018年年报公布当日，雷军在致投资人公开信中表示，“2018年小硬件综合税后净利率为正，小于1%。”为此，小米还在年报中披露了“硬件业务综合净利率”的计算公式。
实际上，即便加上承担主要盈利任务的互联网服务业务，以年为维度，小米总体的经调整净利率仍未超过5%。硬件业务净利率不超过5%是雷军的情怀，也是小米坚持“性价比”策略的必然结果，但集团整体净利率也保持在低位显然并不是小米的本意。

数据来源：小米招股书、财报
财报数据显示，小米手机业务和IoT业务的毛利率一直在低位徘徊，尽管互联网业务的毛利率保持在较高水平，但由于该业务的营收占比（9.1%）远低于手机与IoT业务的营收占比（56% 34%=90%），直接导致小米集团整体毛利率也处于低位空间。