纺织行业产业链深度研究：寻找中国纺织材料隐形冠军(27)

（二）业务分析：锦纶长丝迅速扩张，毛利率占优，产能供不应求
锦纶长丝占比快速提升，毛利率优势明显，产能利用率和产销比接近 1 2020 年公司锦纶长丝 / 锦纶坯布 / 涤纶坯布 / 锦 纶 面 料 / 涤 纶 面 料 收 入 8.4/6.7/1.0/4.3/3.6 亿元，占比分别为 33.6%/26.6%/4.1%/17.1%/14.6%，15~20 年复合增长分别为 15.9%/-5.1%/21.8%/3.7%/18.4%。从毛利率看，2020 年分 别为 21.3%/22.0%/15.3%/29.3%/15.0%，锦纶长丝毛利率在过去 6 年稳步提升， 20 年已超过涤纶坯布和涤纶面料。同时由于公司锦纶长丝供不应求，目前公司 拥有的 6.5 万吨的锦纶长丝标准产能，2016 年以来产能利用率超过 100%，产 销率也接近 100%。

（三）竞争优势：全产业链 高技术壁垒，产品附加值和毛利率占优
公司拥有完整研发、纺丝、织造、染整及销售一体产业链，能够研发、生产环 保健康、户外运动、特种防护三大系列、多种高档功能性锦纶面料，是国内少 有的能够生产民用高档尼龙 66-FDY 产品企业。公司早在 10 多年前布局民用 66 纺丝生产，目前在生产设备、生产工艺都形成较高的技术壁垒，良品率较好， 短期内难以被国内竞品所超越。
（四）成长性：差异化纤维供不应求，凭借深厚的技术设备壁垒，借势扩张
1、锦纶 66 性能卓越，供不应求，己二腈国产化将进一步增加需求。从民用性 能看，锦纶 66>锦纶 6>涤纶纤维，性能优异的锦纶 66 通常应用于羽绒服、户 外冲锋衣、瑜伽服等需求较好的中高端服饰和特种功能服。 据我们估算，国内民用锦纶 6 和 66 长丝产量分别 224/7.2 万吨。民用锦纶 66 长丝下游需求旺盛，而产量较少主要是由于上游关键原材料己二腈生产技术长 期为国际大厂垄断。但这一“卡脖子”技术已被国内厂商突破，目前国内各大 厂已至少有 100 万吨以上的己二腈在建计划。目前业内锦纶 66 已供不应求， 而己二腈顺利投产后，有望促使锦纶 66 成本下降，从而进一步增加民用需求。