轨交设备行业研究报告：拨云见日，雨霁初晴(2)

复盘十二五、十三五，运营里程前低后高，新增投资相对稳定。十二五、十三五新 增铁路、高铁运营里程均具有前低后高的特征，铁路投资建设周期较长使得后三年 的实际交付量高于前两年，并且都实现了超额完成。尽管新建里程总量增幅不大， 但是由于存量里程庞大的维护升级需求，叠加新增里程主要在修筑成本较高的中西 部地区，2014-2019年间实际固定资产投资始终稳定在8000亿附近。 疫情影响投资节奏，2023-2025年固定资产投资大概率回补至此前中枢。2020-2022 年疫情期间，受到客流货流量回落，叠加疫情施工等难度较大，国内铁路固定资产 投资罕见回落至7000亿附近，创近10年以来新低水平。考虑到十四五总目标不变， 叠加十四五进入最后三年收官阶段，我们预计2023-2025年固定资产投资水平大概 率回补至此前中枢8000亿附近水平，驱动行业投资同比保持稳健增长。
铁路投资额复苏有望拉升轨道工程、车辆购置及通信系统需求。根据国家铁路局数 据，铁路固定投资中，土建工程占比39%，工程建设费用比例在22%左右，车辆购置 费占比10%，通信及信号系统占比6%。预计2023-2025年内，总规模8000亿左右的 铁路固定资产投资将给车辆购置/通信及信号系统/轨道工程带来800/480/160亿的新 增需求，市场空间广阔。

长周期视角：我国铁路发展水平较发达国家仍有较大差距，发展空间广阔。尽管近 年来在我国经济快速发展驱动下，我国铁路规模、运营长度、货运量等指标迅速增 长，但在相对指标仍与发达国家有一定差距。2019年，我国铁路运营长度为14.6万公里，铁路货运量为4697亿吨公里，对应铁路运营密度为1.52公里/百平方公里，人 均铁路运营长度为1.03公里/万人，单公里对应GDP为0.98亿美元，均落后于美国、 日本、德国等发达国家，同样落后于欧洲平均水平。