轨交设备行业研究报告：拨云见日，雨霁初晴(3)

发达国际铁路建设的密度和成熟度较高，我国仍有广阔发展空间。具体来看，铁路 运营密度方面，德国/日本/欧洲/美国分别领先我国6/3.7/2/0.56倍；人均铁路运营长 度方面，美国/德国/欧洲/日本分别领先我国6/3.5/3.5/1倍。此外，我国单里程对应GDP 高于美国和欧洲平均水平。随着未来我国城镇化趋势持续，铁路运营网络的建设与 升级空间仍然广阔。
（二）铁路运输客货两旺，行业投资上行周期开启
今年以来铁路客运及货运量显著修复，经济进入正常轨道。2023Q1我国铁路客运量 /货运量分别同比上涨45%/5.9%，创过去三年新高。客运量与货运量分别达到 2019Q1的92.5%/122.7%。铁路客运与货运量在疫情放开后显著修复，并且仍有进 一步提升的趋势，驱动行业复苏周期开启。

客运：铁路客运恢复进度领先，已率先超过2017年水平。目前铁路旅客周转量已恢 复到2017年同期水平，23年1-3月高于1000亿人公里，相对于民航的800亿人公里（尚 未达2017年水平），公路的200亿人公里（与2022年水平持平）恢复明显更快。后 疫情时代，铁路客运的较高的经济性和时效稳定性成为出行首选。铁路客运恢复进 度领先同样驱动铁路旅客周转量占比持续提升，驱动轨交客运领域的投资领先其他 出行板块，提前进入上行周期。
后疫情时代铁路客运需求确定性高。2024-2025年需求有望创新高。参考日本经验， 尽管日本在后疫情时代仍有多轮疫情反复，但是铁路客运整体的活动指数的稳定性 高于公路客运，且持续保持更高的水平。铁路作为后疫情时代首选的客运运输方式， 其需求恢复的幅度和确定性在国内外均处于相对优势的水平。
货运：铁路货运量创历史新高，2023年继续保持稳健增长。铁路货运承载着我国原 材料、大宗商品等，需求具备较强的韧性。2021-2022年疫情对铁路货运周转量产生 了一定的负面影响，但是整体影响幅度小于客运。2023年随着国内经济秩序和生产 秩序的恢复，铁路货运量实现了稳健增长，体量创历史新高。 铁路货运平均运距拉长，19-22年货运周转量CAGR达到6.1%。铁路货运周转量受益 铁路货运量与平均运距的双击修复，19-22年保持6.1%的复合增长，整体增速强劲。 2023Q1中国铁路货运周转量同比继续保持5.7%的稳健增长，增速快于GDP的整体 增速，并且未来仍有希望继续保持较高增速持续增长。