轨交设备行业研究报告：拨云见日，雨霁初晴(13)

产品矩阵不断拓宽，信号系统项目承包毛利率有所增加。2022年，公司信号总承包 业务实现营业收入19.1亿元，同比下降16.4%；该项业务毛利率38.08%，同比提升 3.26pcts。公司多项新产品实现业务转化，其中第五代 PB-TACS 信号系统成功中 标成都地铁 30 号线并将实现工程化应用。此外，公司零星销售业务实现收入4.3亿 元，同比增长131.2%；维保维护服务实现收入1.3亿元，同比增长11.2%。
稳中求进，推动市场开拓。2022年，交控科技中标金额为26.42亿元，其中公司信号 系统项目新增中标额25.37亿元，含5条新建线路和3条延长线。截至2022年底，公司 在手订单金额合计57.69亿元。2022年，公司携手各地建设单位和合作伙伴，共助力 北京、天津、深圳、合肥、杭州等城市6条线路的高标准高水平开通，实现了对客户 的高质量交付承诺。
（五）时代电气：轨交装备龙头，转型平台型巨头中
轨交业务持续完善，逐步拓展至新兴装备业务。（1）轨交业务：牵引变流随新的轨 交车型推出而不断更新；工程机械方面进入大型养路机械整机的时间较晚，目前仍 有较大的产品完善空间；信号系统方面城轨CBTC处于市场开拓阶段，FAO等前沿新 产品也在推出。（2）新型装备业务：公司依托变流等核心技术的复用开拓非轨交产 业，半导体和传感器作为轨交电气装备核心零部件发展较早，近期通过产品线完善 而在电网、新能源车和工业变流领域获得较多批量订单。
轨交装备业务步入成熟期，新兴装备业务现高速增长曙光。2015年以前轨交行业高 速发展带动了公司牵引变流系统业务的高速增长，之后该业务进入成熟期。随后工 程机械新产品如接触网作业车等的开拓打开了市场空间，该业务在2018年左右增长 放缓。经过多年布局，近两年来公司新兴装备业务开始加速成长，2021年和2022年 营收分别同比增长35.31%和100.08%。当前，轨交装备仍为公司主要业务，2022年 轨道装备业务营收占比70.2%，新兴装备业务营收占比28.54%。
利润率短期承压，主要系成长曲线切换的阵痛期。历史来看，业务结构的变迁使公 司毛利率与净利率有一定波动，但在2010年后分别稳定在35%和17%左右。短期来 看，公司2021年和2022年毛利率分别下降3.54pct和0.54pct，一方面源于毛利率为 20-30%的新产业营收占比的提升，另一方面新产业毛利率由于产能建设和价格策略 等原因而逐年降低。2022年，公司营收和净利润分别达180.34亿元和25.56亿元，分 别同比增长19.26%和26.66%。