海天味业多元化的背后：成本费用控制接近极限(5)

警惕估值炒作
2020年以来，酱油的主要原材料大豆价格不断上涨，黄大豆1号期货结算价格由年初的3864元/吨最高攀升至5640元/吨，白砂糖和小麦价格未有大幅上涨，白砂糖的价格在4805元-5766元/吨，振幅收窄，国标三等小麦的价格最高达到2486元/吨，处于历史范围内，这样的变化被很多券商视为酱油企业提价的契机，有观点认为中国酱油人年均消费约3.7千克，仅及日本或其他东方国家、地区的30%-50%，随着生活水平的提高，酱油的需求量会进一步增长，国内酱油行业增量空间巨大；然而，如前文数据，全国酱油的实际产量出现收缩，这样的预测恐怕过于乐观。

例如，日本酱油厂商有1200多家，酱油品类丰富，感观特征有48种之多，第一大厂商龟甲万的市场份额超过30%，前五大厂商市占率在50%以上，其他小品牌市占率近20%。
2019财年，龟甲万的存货周转天数为75天，固定资产周转率为4.06次，2016财年以后，该公司的营收增长率逐年下滑，2019财年的增速仅为3%，市场趋于饱和。
颇为相似的是，海天味业在国内市场的占有率也超过了30%，国内五大厂的市场份额亦超过50%，海天酱油2019年已经开始降价，2020年三季度末，公司账面的货币资金高达134.49亿元，体现为财务费用的收益高达2.93亿元，大量资金闲置，没有盲目扩产，存货周转率由上年同期的36天放慢至43天，这些似乎都暗示着行业增量空间已不像从前那样丰厚。
此外，海天味业80%以上的净利润由全资子公司佛山市海天（高明）调味食品有限公司（下称“高明海天”）产生，2020年上半年末，高明海天的净资产为36.96亿元，当期净利润27.03亿元。上市公司通过全资子公司兴兆环球投资有限公司（下称“兴兆环球”）间接持有高明海天30%的股权，兴兆环球的主营业务为股权投资，其期末总资产和净资产均为59.05亿元，净利润为8.13亿元，也就是说，除了因持有高明海天而享有9亿元的投资收益外，其它投资都不赚钱。