颓势背后曲美家居、喜临门最缺什么(3)

收购国外品牌的行为，本无可厚非。一定意义上说，这是我国家居业2018的主旋律。早在2018年1月，美克家居（600337）便收购了M.U.S.T.公司60%和Rowe公司100%股权。同年2月-3月，顾家家居（603816）先后收购德国品牌Rolf Benz，并入股Nick Scali。
不过，相比上述案例，曲美家居收购Ekornes ASA的难度则大了许多。尤其在资金方面，36.77亿人民币的全现金要约并非小数字，曲美家居2018年一季度的财报显示，其当时账面货币资金仅7.75亿元。
剩下的资金从何而来?
曲美家居可谓煞费苦心。首先，曲美家居实际控制人赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰三人在2018年6月至9月，分四次将合计持有的3.53亿股股份全部质押。据了解，这部分股权占比71.78%。由此向曲美家居提供15亿元人民币借款。
随后，曲美家居又在招商银行拿到等值18亿元人民币的欧元贷款。加上其首发上市募集资金所剩余的2.68亿元，终于在9月完成了交割。
值得一提的是，除去高昂的全现金要约，仅与并购相关费用如并购贷款相关利息、并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费等即达3.13亿元至3.3亿元。
值得商榷的是，这笔令曲美家居元气大伤的收购，究竟是否值得?
不确定性
Ekornes ASA，在家居界可谓大名鼎鼎。公开资料显示，Ekornes ASA是一家全球化的家具制造销售企业，总部位于挪威，其主要销售区域几乎涵盖世界主要家具市场，遍布全球40多个国家，拥有超过3500个销售点。从规模上看，国际品牌Ekornes ASA显然优于曲美家居。
从业绩上看，Ekornes ASA2017年度的营收在24.33亿元，净利润1.58亿元左右。相比同期的曲美家居，Ekornes ASA营收高于曲美家居，净利低于曲美家居。
如此看来，曲美家居虽因此元气大伤，却也得到一家重量级的国际企业，算不上赚，起码也说不得亏。况且，其一直走的就是国际高端范，收购Ekornes ASA，无疑也和其整体调性相符。
不过，仔细梳理就出了端倪。
外界对其质疑之处，首先是估值方面。2017年末，Ekornes ASA的资产净额仅约合8.49亿元人民币，这也意味着收购价率高达3.8倍。换句话说，曲美家居支付的36.77亿人民币，按股份占比计算，换来Ekornes ASA净资产约7.68亿元，接近30亿的差值大多为高额商誉。巨额商誉，对曲美家居的发展显然会产生不少不确定性。