青岛啤酒深度报告：百年酿经典，国货谋复兴(3)

控费成效显著，销售费用下降明显，管理费用平稳。2017 年青岛啤酒明确提出优化费用 投入，严格管控费用使用、核销及兑付流程，自 2017 年起销售费用率下降显著。2020 年青岛啤酒销售费用率为 17.96%，较 2017 年下降 4pcts。双品牌战略确立后，青岛啤酒 销售费用投放更精准有效。管理费用方面，公司管理费用率基本维持在 6%，符合行业水 平。
销售净利率驱动 ROE 持续提升。自 2016 年起，青岛啤酒 ROE 稳步提升，2020 年青岛 啤酒 ROE 为 11.06%，较 2016 年提升 4.7pcts，拆分来看，公司产品结构升级带来净利 润提升，关厂提效、管控销售费用等因素推动公司盈利能力增强、销售净利率提升，进一 步驱动 ROE 的增长。我们认为，随着公司产品升级提速，产能优化顺利进行，公司盈利能 力仍有提升空间。

1.3 战略投资人 股权激励，两策盘活百年酒企
公司实际控制人为青岛市国资委，复星国际为第二大股东。1993 年，青岛啤酒先后在 H 股、A 股上市。2017 年，公司引入复星作为战略投资人。截至 2021Q3，青岛市国资委通 过青岛啤酒集团持股 32.50%，为公司实际控制人，复星国际持股 7.84%为公司第二大股 东。复星作为具有全球化视野、管理创新能力卓绝的企业，它的加入为青啤注入活力，为 青啤的复兴之路添火加薪。