青岛啤酒深度报告：百年酿经典，国货谋复兴(30)

四、盈利分析

收 入 端 ： 我 们 预 计 21/22/23 年 公 司 营 业 收 入 为 305/323/343 亿元，同比 9.7%/ 6.0%/ 6.1%。
1）销量：公司聚焦中高端产品，2021H1 产品结构升级提速，主品牌销量同比增长 20.9%， 我 们 预 计 21/22/23 年 公 司 主 品 牌 销 量 为 431/453/477 万 千 升 ， 同 比 11.0%/ 5.2%/ 5.3%。公司将推动低端产品向中高端产品升级，预计未来 3 年主品 牌销量占比逐年提升约 2%，其他品牌销量占比对应下降约 2%，我们预计 21/22/23 年其他品牌销量为 373/361/351 万千升，同比-5.4%/-3.0%/-3.0%。总体来看，我们预 计 21/22/23 年公司啤酒销量为 803/815/828 万千升，同比 2.7%/ 1.4%/ 1.6%。
2）吨价：参考美日，经济增速与啤酒价格增速基本吻合，2018-2020 年我国人均 GDP 的 CAGR 约为 5%。考虑到未来对优势地区的主流产品进行提价将会成为啤酒企业提 高收入的主要手段之一，此外其他品牌定位于大众市场，我们预计公司主品牌吨价提 升幅度将会高于其他品牌，分别来看，21/22/23年主品牌吨价增幅为6.3%/4.3%/4.0%， 其他品牌吨价增幅为 0.8%/1.0%/1.0%；总体来看 21/22/23 年公司啤酒吨价增幅为 6.7%/4.5%/4.4%，CAGR 为 4.5%。
利 润 端 ： 我 们 预 计 21/22/23 年 公 司 归 母 净 利 润 为 29/37/44 亿 元 ， 同 比 30.6%/ 29.2%/ 17.2%。
1）毛利率：公司近年来关闭低端产能，对已有产能进行智能化升级。公司产能利用率的 提升，折旧摊销、生产人员工资的减少及罐化率提升将会打开毛利率提升空间。此外， 产品结构升级、毛利率较高的主品牌产品占比提升将拉动公司毛利率进一步提升。我 们预计 21/22/23 公司毛利率分别为 42%/45%/47%。
2）费用率：2017 年起公司开始控费提效，成效显著，外加关闭落后产能带来的折旧及摊 销减少，我们预计未来公司费用率稳中微降。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。