青岛啤酒深度报告：百年酿经典，国货谋复兴(28)

守！公司聚焦销量和市占率，将进一步提速“沿黄”市场战略带。“沿黄”市场主要包括 陕西、山西、河北等黄河流域的城市，公司在此深耕多年市占率优势明显，特别在陕西、 山西市占率约为 80%、55%。2020 年华北地区实现收入 64.9 亿元，占公司总收入 23%， 仅次于山东地区。总体来看，华北地区主品牌销量占比为 20%，产品结构偏低端，而陕西 产品结构提升较快，目前主品牌销量占比已达到 40%。公司在沿黄地带以充分开发高增市 场、提速发展为目标，公司的优势市场目前在华北地区已形成连片趋势，市场间的联动优 势将有效扩大公司品牌影响力，2020 年华北地区净利率为 11.3%，位列公司第一。以公 司高销量为基础，我们认为该地区产品结构顺利升级将推动公司收入、利润提速发展。

振兴沿海，盈利修复在望。“沿海”市场主要包括江苏、广东、福建、浙江等地。从收 入贡献来看，2020 年华南、东南营业收入分别占公司营收的 12%、3%；从盈利来看， 华南地区净利率水平与山东和华北地区有较大差距，东南地区亏损收窄。2018 年，公 司将青啤市占率较高的海南从东南地区调出，导致 2018 年净利率下滑明显。广东、 福建曾是公司的强势市场，后因市场竞争加剧及管理团队变动等导致业绩下滑。目前 “大客户 微观运营”模式的应用使公司华南地区的营收开始企稳，东南地区亏损收 窄，我们看好未来盈利持续修复。
攻！解放沿江，高端产品为利器，全线盈利指日可待。 “沿江”市场主要包括华东 地区及长江沿岸省份。华东地区经济较发达，消费水平较高，是啤酒高端化转型最佳 试炼场。2020 年，江浙沪啤酒产量共计 462.3 万千升，占全国 13.6%，市场空间充足。 尽管华润在长江沿线多个城市占据优势，但青啤凭借高端产品成功开拓市场。2015 年 公司收购三得利完成，凭借三得利和青岛两个品牌，公司在上海市占率超过 50%。2018 年，公司关闭安徽芜湖、上海杨浦两家工厂，进一步优化产能结构，华东地区亏损持 续收窄。华东地区由于市场竞争激烈，营销投入较高，公司近年来逐步控制费用，成 效显著，华东地区销售费用率由 2016 年 27.7%降至 2020 年 17.6%，华东地区净亏 损率收窄至 1.07%。由于居民消费水平较高，啤酒高端化进程领先，未来沿海沿江市 场有望为公司创造更高利润增量。