馥郁香型白酒龙头，酒鬼酒：品牌向上，内参和酒鬼全国化稳扎稳打(21)

我们认为，未来内参的增长动力主要来源于两点：
1）享受高端酒行业的扩容红利，跟随行业一起成长；
2）伴随馥郁香型的推广和品牌力的提升，有望打造更多的局部优势市场，不断放量。
结合近两年内参的销售势头，我们对未来3年内参收入进行了测算，预计2025年内参营收可达到17-21亿元左右。同时，我们也考虑了公司的产能是否能够满足未来销售需求。2020年公司有4.08万吨基酒、1万吨产能，且公司扩产项目推进顺利，预计2023年产能新增1.08万吨，完全能够满足销量增长和全国化布局的需要。

酒鬼系列近年步入稳步放量阶段，受益次高端价格带扩容红利，成长空间广阔
酒鬼系列放量空间广阔，我们预计酒鬼系列2025年收入有望达到42-57亿元，CAGR4为22%-31%。酒鬼系列卡位近年扩容最快的次高端价位带，发展空间广阔。
我们认为酒鬼系列的成长优势在于：
1）次高端白酒价格带格局未定，竞争分散，酒鬼系列作为湖南地产名酒，知名度和影响力在稳步提升；
2）湖南政府推进湘酒振兴计划，能够对公司在湖南省内发展给予一定支持；
3）背靠央企大股东中粮，公司在北方市场品牌资源的争取上具备一定优势。
目前酒鬼系列全国化布局已经初步完成，近两年销售势头良好，未来有望受益于次高端价格带扩容，通过成熟区域深耕 潜力区域下沉实现稳健增长。

短期看，低基数下局部优势市场的打造和放量仍是公司重要增长点。