零跑汽车研究报告：低费用、高效率的造车后起之秀(12)

盈利预测

销量预测：我们预计公司 2022/23/24 年销量分别为 12.0 万/16.5 万/27.5 万辆。已有 车型方面，零跑已有车型 C11 和 C01 将成为零跑未来销量的重要支撑。2023 年，零跑计 划推出 C11、C01 的增程版本车型，车型预计电池带电量为当前纯电版本的一半左右，在 电池成本高企的背景下有助于降低成本，车型上市后有助于公司整体毛利和市占率的进一 步提升。此外，零跑计划在 2023-2024 年继续推出多款新平台的新车型，并或将配备全新 的智能座舱和自动驾驶系统，进一步丰富产品矩阵，覆盖更广的价格带。
具体看，我们预计 2022/23/24 年零跑 C 系列（包括 C11,C01 以及各自对应的增程式 版本）的销量为 5.7 万/15.0 万/19.5 万辆，分别占零跑当年总销量的 47.6%/90.4%/70.3%； 2023/24 年全新平台的多款车型的合计销量为 0.1 万/7.7 万辆，分别占零跑当年总销量的 0.5%/28.2%。

单车毛利与毛利率：我们预计公司 2022/23/24 年单车收入分别为 11.5 万/15.5 万/15.5 万元，22/23/24 年单车毛利分别为-1.5 万/ 0.01 万/ 0.6 万元。零跑在车型上采用高性价比打法使得过去在公司生产规模有限的情况下，单车毛利率（亏损）端承压。但伴随着销 量不断提升，规模效应正在带动单车毛利端亏损不断收窄。22Q3 公司毛利率为-8.9%，环 比改善 17pcts。我们认为规模效应带来的毛利端亏损收窄的趋势将会持续。并且，由于零 跑 90%的销售渠道为第三方渠道，因此其收入中已经扣除对销售渠道的终端返点，结合我 们的调研，返点预计为收入的 8-10%；因此如果考虑到给终端的返点，将零跑的毛利率口 径调整至与蔚小理可比口径，零跑已经在 22Q3 接近调整口径的毛利盈亏平衡。