零跑汽车研究报告：低费用、高效率的造车后起之秀(10)

22Q3 零跑汽车毛利端盈利能力已开启大幅改善趋势,调整后毛利端已接近盈亏平衡。 2022年Q3收入为人民币42.88亿元，毛利率为-8.9%，相较2021年Q3同比改善35.6pcts， 环比 2022 年 Q2 改善 16.7pcts。单车毛亏为 1.08 万元，相较 21 年单车毛亏 3.17 万元有 大幅改善。我们认为毛亏损率改善，一方面是因为总交付量环比增加 40.75%，以及较 2021 年同期增 186%带来的规模效应；另一方面，C11 的总销量占比从 22Q2 的 36.09% 提升 到 22Q3 的 48.46%，更高利润车型占比提升，车型结构改善进一步推进了毛亏损率改善。

由于尚未实现规模效应，零跑在净利润端仍处于亏损状态，但伴随毛利端改善，以及 费用逐渐被摊薄，零跑的净亏损亦在持续改善，22Q3 净亏损率为 31.2%。22H1，伴随着 交付量的上升，零跑在成本端的净亏损为 24.4 亿元，净亏损率为 48%。我们预计由于规 模效应带来的毛利改善有滞后效应，在 2022 全年，公司总亏损会较 2021 年进一步扩大， 但是净亏损率会大幅度下降。根据公司披露的财报，22Q3 零跑的单季度净亏损率已经下 降至 31.2%，净亏损金额为 13.30 亿元。
2021 年公司资产负债情况大幅改善。2019-2021 年，零跑总资产分别为 24.37 亿元 /32.72 亿元/125.27 亿元，负债总额分别为 36.66 亿元/38.35 亿元/52.96 亿元。2020/2021 年总资产同比分别增长 34.3%/282.9%，2020/2021 年总负债同比分别增长 4.6%/38.1%。 相应地，公司的资产净值由 2019 年的-12.9 亿元改善至 2020 年的-5.63 亿元，并在 2021 年转负为正，证达到 72.3 亿元。公司资产负债情况得到大幅改善，由 2019 年的 150.4% 减少至 2021 年的 42.3%。