零跑汽车研究报告：低费用、高效率的造车后起之秀(4)

下沉趋势下，二三四线城市销量贡献将成为新能源汽车渗透率提升的重要动力。2021 年新能源汽车渗透率的增长的背后是新能源汽车消费的渠道下沉。根据 Thinkercar 和我们 自身测算，在 2021 年，二三四线城市渗透率分别从 2020 年的 6.5%/3.9%/4.9%大幅提升 到 16.7%/12.6%/12.3%，这些下沉市场合计贡献了 69%（123 万辆）的增量销量。2022 年前 7 个月，二三四线城市的渗透率相比较一线城市提升的速度更快，二三四线城市新能 源车渗透率分别相比 2021 年全年同比提升 11.6ppts/12.2ppts/9.7ppts，新能源车的渠道下 沉趋势正在越发明显。在这个渠道下沉的过程中，二三四线城市将会展示比一线城市更大 的需求弹性。
零跑汽车重点布局二三线城市，享受渠道下沉的高弹性。零跑目前主要发力新一线和 二线市场。根据交强险数据，2021 年零跑汽车的主要销量来源是新一线和二线城市，包 括杭州、天津、郑州、海口等城市。零跑最初的直营门店也是布局在杭州。我们认为未来 零跑逐渐布局二三线城市和更下沉市场也将享受到新能源车渠道下沉带来的高增长。
销售结构：10-20 万元区间是电车渗透率洼地
10-20 万元的价格带为中国需求最大的价格带，为零跑汽车未来的高速增长创造前提。 根据我们对于乘用车批发数据的价格分析，2021 年 10-30 万价格带的市场空间约为 1200万辆。其中，10-20 万价格带市场空间约 900 万辆，占总市场的 42.8%，是需求最大的细 分价格带。 但受制于电池成本，10-20 万元售价区间是电车渗透率洼地。截止 22Q3，根据乘联 会公布的数据，10-15 万元价格区间的新能源车渗透率从 2021 年的 9%提升至 22Q3 的 17%，15-20 万价格区间的新能源车渗透率从 2021 年的 13%提升至 28%。虽然这两个价 格区间的新能源车渗透率在快速提升，但是对照更高价格区间的新能源车渗透率，如 25-30 万元价格区间（40%）和 30-35 万元价格区间（48%），10-25 万价格区间乘用车市场的新 能源车渗透率依然处于较低水平，形成了中国乘用车市场中的电动化洼地。
我们认为，造 成这一现象的原因是电池价格高企。根据我们对整车厂调研，在该价格带车型中，电池成 本在 6-7 万元，在汽车总的 BOM 成本中占比要到 50%甚至以上，使得新能源车产品相对 同价格段的燃油车，产品竞争力不足以及盈利能力较差。因此，在 2021 年到 2022 年上半 年，不论新势力还是中国的传统整车厂都在利用电动化的转型窗口期，进行结构改善，发 力更为高端的市场，寻求更好的盈利能力，同时也实现品牌力的向上。