蔚来汽车专题研究报告：新能源已至，蔚来已来(12)

4) 服务方面，首个 NIO House 于 10 月 1 日在奥斯陆开业；首个服务与交付中心也将在10 月于奥斯陆开业。2022 年，蔚来售后服务将覆盖挪威全国，不止于此，蔚来在挪威市场也将提供移动服务车、上门取送车等服务。
5) 能源体系方面，首座充换电一体站将在 10 月底投入运营。2021 年内将建立 4 座换电站；2022 年，蔚来将建设 20 座换电站，覆盖前五大城市和主要高速。
参照挪威热销车型情况，我们认为蔚来将在挪威市场占据一定份额。1H21 挪威销量 TOP20的乘用车中，轴距大于等于 2700mm 的车型占比 15/20，SUV 亦占比 15/20。长轴距 SUV的蔚来或将凭借产品以及服务体系在挪威市场占据一定份额。

挪威是蔚来进入欧洲市场的第一站，蔚来将逐渐向更广阔的市场拓展。蔚来已经于 2Q21任命欧洲 CEO，正在组建欧洲团队，计划明年进入德国、荷兰等 5 个欧洲国家。欧洲大部分国家 BEV 渗透率低于 15%，随着碳中和目标规划、碳排放限制、燃油车禁售时间截点等政策逐步落实，我们认为蔚来或将受益于欧洲电动车渗透率提升。

财务分析

2020 年以来，公司收入持续提升。自 2Q20 开始，单季度车辆销售收入与其他收入均保持翻倍以上的同比增速。2020/1H21 营业收入分别达到 162.6/164.3 亿元，同比增长107.8%/222.7%。规模效应逐渐显现，公司利润率与费用率持续向好：毛利率于 2Q20 转正并逐渐提升，3Q21 达到 20.3%；销售及管理费用率、研发费用率自 1Q21 起低于 30%，3Q21 分别为 18.6%/12.2%；营业亏损率与净亏损率逐渐收窄至个位数，3Q21 分别为-10.1%/-8.5%。
2020 年公司经营性净现金流转正，说明已经越过 2019 年生死线，开始具备一定自我造血能力。同时为支持长期发展，2020 年公司融资活动现金净流入 414 亿元。2020 年开始，公司负债率逐渐下降，偿债能力逐渐提升，3Q21 资产负债率为 59.8%，流动比率/速动比率分别为 2.04/1.98。