蔚来汽车专题研究报告：新能源已至，蔚来已来(9)

BaaS 模式于 2020 年推出时，蔚来已经完成其落地的先决条件：1）三款车型均支持充电和换电；2）换电站推出 3 年，步入正轨；3）政策支持。2020 年《政府工作报告》首次将换电站纳入新型基础设施建设。工信部明确提出鼓励车电分离方案，30 万以上的支持换电的电动车可获得新能源补贴；4）成立独立的电池资产中心——与宁德时代、湖北科投、国泰君安共同成立武汉蔚能电池资产公司。武汉蔚能目前累计完成 2 轮，共计 14.4 亿元融资。
蔚来的 BaaS 与换电体系结合，在购买-使用-出售的全流程提升用户体验。BaaS 的优势在于：1）降低购车门槛；2）老用户亦可享受升级电池，用户体验好；3）车电分离，解决了电动车电池续航衰减导致的低残值率问题，实现电动车高保值。BaaS 方案推出后，在新购车用户中的选装率由 2020 年 11 月的 35%迅速提升至 2021 年 2 月的 55%，2021 年 7 月超过 60%。

电池租赁与换电模式并非蔚来首创，我们认为蔚来相比之前失败的探索者在以下方面有改进：1）蔚来所有车型均支持换电，相比定位于独立运营商的 Better Place，提供了发挥一定规模效应的基础保证；2）对比特斯拉，车电分离，用户体验佳；3）对比雷诺，在租赁电池的基础上，换电服务缓解里程焦虑。
换电标准难以统一，车企各自为政，换电模式将在可见未来与充电模式共存。三电系统是电动车的核心竞争优势所在，换电模式下的标准化电池产品无法满足车企在电动化技术的差异化竞争诉求。除非当三电系统不再是汽车“军备竞赛”的差异点，换电模式才有可能迎来车企大范围的标准化接入，而动力电池持续不断的技术进步提示我们当下时点还为时尚早。此外，充电尤其是超充的技术发展虽大幅压缩充电时间，但是也带来电网扩容改造等问题。换电模式下电池梯级利用、储能、能源互联网的商业模式也尚待探索。在各车企充电桩、甚至超充桩开放通用的背景下，蔚来换电模式的独享性无疑是蔚来以用户为本打造的竞争优势之一。