互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(9)

到店业务仍是蓝海，美团竞争优势突出。据工商局全国 300 个地级市商家注册信息统 计，生活服务各品类商家数量共计 2429 万家，而美团和大众点评覆盖商户仅 620 万家， 其中活跃的营销推广商户仅 180-200 万家，商户覆盖面和付费渗透率均有大幅提升空间。 我们预计 2023E/2025E，美团到店业务可达 3,604/4,982 亿元，对应收入 461/669 亿元。 市场前期对抖音潜在竞争较为关注，但从近期跟踪来看，美团到店业务作为刚性需求场景 的转化能力更强，中小商户投放意愿较难撼动，消费者心智占领更加成熟，因此短期面临 的挑战和影响有限，长期来看广告模式及内容升级的推进值得期待。

监管：反垄断处罚落地，骑手权益保障对基本面影响有限。
2021 年 10 月 8 ，针对美团的反垄断处罚结果落地，市监局责令美团停止“二选一” 等滥用市场支配地位行为，要求美团全额退还商家独家合作保证金 12.9 亿元，并对美团 以 34.4 亿元罚款，折合美团 2020 年中国境内销售额的 3%。
从后续潜在风险因素来看，我们认为主要聚焦于骑手社保问题的落地执行层面。尽管 各地区针对社保或将推出进一步的实施细则，到最终平台落地执行仍将是漫长的时间周期， 但社保问题对平台财务端的影响已经明朗化，公司已于 Q2 财报交流电话会上释放相对明 确的预期（即每单不超过 5 毛钱的成本增加，我们预测每单成本增加约 2-4 毛钱），市场 担忧的情绪已有所消化。在综合对骑手人效控制、外卖订单增长后对日活骑手数量需求继 续提升的预期假设下，我们预计未来 2-3 年平台将为确认为劳动关系的骑手陆续缴纳社保 （转化率由 50%逐渐提升至 70%），同时将有不同比例骑手按需缴纳 4 险一金或 3 险，叠 加 2022 年开始执行的职业伤害险（每单约 5 分钱），我们测算缴纳社保对每单外卖成本端 的影响约为 2-4 毛，节奏上预计将贯穿未来 3-5 年。