口味型坚果领跑者，甘源食品：新渠道红利兴起，传统渠道仍是关键(23)

①青豌豆系列：预计 22- 24 年营收增速分别为 10.1%/23.8%/14.6%；
②瓜子仁系列：预计 22-24 年营收增速分别为-3.6%/15.3%/6.6%；
③蚕豆系列：预计 22-24 年营收增速分别为 0.5%/15.7%/7.2%。
2）综合果仁及豆果：伴随公司口味型坚果持续放量，有望保持较快增长，预计 22-24 年营收增速分别为 47.4%/31.1%/24.6%。
3）其他主营业务：伴随公司安阳工厂产能持续爬坡，预计保持较快增长，预计 22-24 年营收增速分别为 20.0%/101.1%/65.4%。
综合看，预计 22-24 年营收增速分别为 16.3%/37.0%/28.6%。
2 毛利率：考虑到 21 年原材料价格处于历史高位，明年预计有所回落，且在规模效应下固定成本被摊薄，各品类毛利率仍有提升空间。
1）青豌豆系列：预计 22-24 年毛利率分别为 44.4%/46.4%/47.4%；
2）瓜子仁系列：预计 22-24 年毛利率分别为 38.0%/40.2%/41.1%；
3）蚕豆系列：预计 22-24 年毛利率分别为 41.2%/43.5%/44.5%；
4）综合果仁及豆果：预计 22-24 年毛利率分别为 27.0%/28.0%/29.0%；5）其他主营业务：预计 22-24 年毛利率分别为 18.5%/24.0%/27.0%。综合看，预计 22-24 年毛利率分别为 33.6%/34.6%/34.9%。
3 费用率：伴随公司安阳新厂持续爬坡、规模效应逐渐体现，公司费用率预计仍有下降空间：
1）销售费用率：预计22-24年分别为14.1%/13.3%/13.4%；
2）管理费用率：预计22-24年分别为4.7%/4.2%/4.0%；
3）研发费用率：预计22-24年分别为 1.2%/1.2%/1.2%。
4) 公司 22-24 年的所得税率维持 25%。