「深度」市场规模2万亿的产品火了,来玩雪球吗?(2)
2023-04-30 来源:飞速影视
以一份挂钩中证500的24个月雪球产品为例,券商每日观察标的收盘价,一旦收盘价低于70%,则视为敲入,投资者需要开始考虑可能出现亏损;从第三个月末开始,每个月固定的某一天,也会同步观察是否达到100%,一旦达到,则视为敲出,产品立即终止。
相应地,也就产生了雪球产品不同的收益情形。
如果从未发生敲入,①第三个月后的某个敲出观察日成功敲出,投资者获得相应期限的年化收益率,例如,第6个月敲出,则获得9%的收益;②存续期内一直未敲出,投资者获得36%收益。(两年存续期,36%=18%*2)
如果某一天发生了敲入,①但是在存续期内又成功敲出,投资者仍然能够获得相应投资期限的年化收益率;②标的价格单边下行,存续期内未敲出,投资者需要承担亏损,最大亏损为全部本金。
想要更好地理解敲入敲出,还需要知道雪球产品的收益来源,能够拿出如此高的收益率,券商的底气是什么?
举例来说,小明用100万投资于上述雪球产品,券商在拿到钱后,在市场上买入一定仓位(例如50万)中证500股指期货,使得Delta值(Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化)为中性。由于中证500指数的特性,买入时已有一定的贴水收益。在后续运作期内,价格上涨券商就卖出持仓,价格下跌就买入,通过频繁地进行高抛低吸以获得更多的收益。
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最终,假设券商获得了30%/年的收益,刨去给投资者的18%/年,券商可获得12%/年的收益。除此之外,还包括投资者向其支付的管理费,例如1.5%,那么券商可获得的收益为13.5%/年。
那么,投资者可获得的收益率,机构是如何定价的呢?一位券商公司衍生品业务组地区销售负责人称:“影响雪球结构报价的两个因素是波动率和基差(基差=期货价格-现货价格)。标的波动率越大,雪球结构约定的敲出年化收益率越高;基差越大,可套利的空间就越大,雪球结构约定的敲出年化收益率越高。”
最终,券商和投资者实际上站在了未来波动率对立的角度。券商希望“让风暴来得更猛烈些吧”,未来的波动率比报价的隐含波动率更高,这样就能累积更多收益;投资者则想要“稳稳的幸福”,波动率越小越好,这样就能成功拿下年化收益。
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