「深度」市场规模2万亿的产品火了，来玩雪球吗？(2)

以一份挂钩中证500的24个月雪球产品为例，券商每日观察标的收盘价，一旦收盘价低于70%，则视为敲入，投资者需要开始考虑可能出现亏损；从第三个月末开始，每个月固定的某一天，也会同步观察是否达到100%，一旦达到，则视为敲出，产品立即终止。
相应地，也就产生了雪球产品不同的收益情形。
如果从未发生敲入，①第三个月后的某个敲出观察日成功敲出，投资者获得相应期限的年化收益率，例如，第6个月敲出，则获得9%的收益；②存续期内一直未敲出，投资者获得36%收益。（两年存续期，36%=18%*2）
如果某一天发生了敲入，①但是在存续期内又成功敲出，投资者仍然能够获得相应投资期限的年化收益率；②标的价格单边下行，存续期内未敲出，投资者需要承担亏损，最大亏损为全部本金。
想要更好地理解敲入敲出，还需要知道雪球产品的收益来源，能够拿出如此高的收益率，券商的底气是什么？
举例来说，小明用100万投资于上述雪球产品，券商在拿到钱后，在市场上买入一定仓位（例如50万）中证500股指期货，使得Delta值（Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化）为中性。由于中证500指数的特性，买入时已有一定的贴水收益。在后续运作期内，价格上涨券商就卖出持仓，价格下跌就买入，通过频繁地进行高抛低吸以获得更多的收益。

最终，假设券商获得了30%/年的收益，刨去给投资者的18%/年，券商可获得12%/年的收益。除此之外，还包括投资者向其支付的管理费，例如1.5%，那么券商可获得的收益为13.5%/年。
那么，投资者可获得的收益率，机构是如何定价的呢？一位券商公司衍生品业务组地区销售负责人称：“影响雪球结构报价的两个因素是波动率和基差（基差=期货价格-现货价格）。标的波动率越大，雪球结构约定的敲出年化收益率越高；基差越大，可套利的空间就越大，雪球结构约定的敲出年化收益率越高。”
最终，券商和投资者实际上站在了未来波动率对立的角度。券商希望“让风暴来得更猛烈些吧”，未来的波动率比报价的隐含波动率更高，这样就能累积更多收益；投资者则想要“稳稳的幸福”，波动率越小越好，这样就能成功拿下年化收益。