「深度」市场规模2万亿的产品火了，来玩雪球吗？(4)

贾先生也认为，大雪球不是固收产品，如果把它宣传为一个固收产品卖，本身就是误导投资者。
从雪球产品的设计上也可以看出，一旦击穿敲入价格，投资者所需要承担的损失将陡然剧增。比如你用1元买的股票，如果跌出预期随时都可以抛出，但是置于雪球设计中，一旦亏损幅度就是巨大的。

金融机构疯狂涌入

根据远川研究所投资组高级分析师于前的报告，目前雪球产品的发行主力军是8家证监会指定的一级场外期权交易商，包括广发、国泰君安、华泰、招商、中金、中信建投、中信以及申万宏源。
兴业研究大类资产配置策略分析师王宁发布的研报显示，雪球产品可以登记在收益凭证或场外期权内。据证券业协会数据，截至2021年一季度，收益凭证存续规模共4116.1亿元，其中35%为非固定收益类，估测雪球产品规模约在720.3亿元；场外金融衍生品存续约8117.6亿元，其中47.58%为股指类，假设约有20%为雪球产品，则规模约在772.8 亿元，合计1500亿元左右。给予更激进的占比假设，“雪球”产品当前最大可能市场规模约为5000亿；而跟据收益凭证不超过证券公司净资本的 60%（2020年末证券业净资本约1.8万亿），场外个股期权业务对应的自营权益类证券及衍生品规模不得超过净资本的50%（开展业务连续3年且持续合规）来计算，“雪球”市场可能规模上限约2万亿。
既然在理论研究和监管规定的框架下，雪球产品有着很大的市场空间，不少金融机构都想分得一杯羹，于是层层嵌套的产品就出炉。
基本结构是券商在二级市场的对冲行为为基底，信托、券商资管、基金子公司、私募等设立资管产品，银行、信托、券商等作为代销机构，向投资者发行。

图：雪球产品涉及的金融机构。资料来源：中金公司股票业务部执行总经理、结构化产品业务负责人兼衍生品业务组华南区销售负责人路平直播材料。
钱先生原本打算入手的正是华润信托与申万宏源证券合作发行的信托计划，据了解，2019年，华润信托已率先在信托公司中发行了第一款雪球产品。