大众汽车MEB平台深度剖析：大众新能源的压舱石(28)

三花智控：制冷零部件龙头，新能源汽零打开增量空间
制冷零部件龙头，稳增长中有亮点
应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业，公司生产的四通阀、截止阀、 电子膨胀阀市场份额均为全球第一。制冷业务的增速和天气、房地产市场相关 性较高，预期下半年维持平稳趋势，2020 年国家能效标准或升级有望推进电子 膨胀阀产品渗透率提升。长期来看，家电变频化、节能化为公司制冷业务打开 长期增量空间。
汽零在手订单充裕，高速增长可期
汽零业务是公司未来几年增长的重点，公司是新能源热管理系统领域的核心供 应商之一。近年来伴随 1）国内新能源汽车销量爆发式增长；2）新能源客户拓 展；3）新能源热管理系统产品品类拓展，公司新能源汽零业务快速增长。当前 在手订单充裕，下游客户囊括大众、沃尔沃、吉利、戴姆勒等全球一流车企， 预计多数从 2020 年起全生命周期稳健释放，保障公司未来 3-5 年业绩。
MEB 热管理核心供应商
公司作为特斯拉重要供应商，为特斯拉 Model 3 供应电子膨胀阀、电子油泵、 油冷器、水冷板、电池冷却器等，随着国产特斯拉 Model 3 销量释放，有望进 一步增厚汽零业务规模。
投资建议：看好后续汽零订单释放，维持增持评级
中短期能效升级背景下，电子膨胀阀渗透率提升保障家电业务增长，长期看好 特斯拉带领下的公司新能源汽零业务增长，维持 19/20/21 年 EPS 为 0.7/0.8/1.0 元，维持“增持”评级。
宁德时代：行业集中度提升，动力电池龙头强者愈强
市占率进一步提升，毛利率下行费用率改善
公司 2019 年上半年行业市占率进一步提升至 46%的水平，一超多强的局面 进一步演化。毛利率方面，受制于 NCM 和 LFP 价格下行，2019 年上半年 公司动力电池系统毛利率降至 28.88%（-3.79%）； 19 年上半年公司费用率改 善明显，其中销售费用和管理费用较去年同期下降 0.8%和 1%，同时得益于 公司自我造血能力公司货币资金规模增长财务费用显著下降。