大众汽车MEB平台深度剖析：大众新能源的压舱石(25)

精锻科技：中期看经营与需求双击，长期看基于工艺同源性品类扩张
长期来看基于工艺同源性做品类横向扩展，中期 2-3 年维度来看属于重资产公 司经营和需求周期结合以及大众新能源平台 MEB 核心产业链。
需求侧：行业边际向下可能性较小，企业主要依靠增量项目
行业层面，行业边际向下可能性较小。企业层面，公司明后年增量项目较多， 我们通过详细订单拆分，可测算 20/21 年营收端有增量项目驱动带来的营收弹 性约 15%左右。
经营侧：明年确定性较高，同时也是可跟踪性较强的资本开支向下
历史来看公司资本开支周期有两轮高发，2012-2014 平均 2.5 亿/年资本开支， 相对之前 1 亿以内/年资本开资提速，2015 年资本开支放缓后叠加 2016 需求侧 较好，16/17 年业绩显著提速达到 30%以上增速。2018-2019 是新一轮资本投 入密集期，主要是天津工厂投放大于 6 亿，平均 4.5 亿/年，预计从 2020 年开 始进入到稳态的 2 个多亿/年的投资节奏。
MEB 平台核心供应商，主要配套差速器、电机、减速器等相关部件
公司为 MEB 主要配套差速器齿轮、电机轴、主动轴、从动轴等产品，我们预测 单车价值量约为 200-300 元，根据我们对公司订单梳理，我们 20/21/22 年预计 公司后期来自 MEB 的增量占整体营收增量的比例分别为 15%/24%/26%。
投资建议：经营与需求周期结合，大众 MEB 核心标的，业绩与估值均有弹性
上量项目大多在 2020 年 3 季度开始，上半年设备折旧持续增加，预计 2020 年 Q1 为基本面低点。2020H1 开始有望进入经营周期（资本开支向下）与需求周 期（需求向上）结合带来的盈利恢复上升通道。考虑到公司存量订单有所上调， 我们维持 19/20/21 年归母净利润分别为 1.88/2.74/3.57 亿元，维持公司合理估 值区间 17.60-19.36 元（对应 2021 年 PE 为 20-22x），维持“买入”评级。