北控水务集团：扩张后的甜蜜时刻清晰可见(7)

2017年已投产水厂数/水厂总数的比例跌到历史新低44%（我把这个指标定义为投产比，历史财务数据说明这个指标非常关键！21年回到了60%，还会继续增加），19年新增投产250多家，已经开始上拐，并拉动毛利率上升。但由于还在建设高峰，净利率还未上抬，资金、费用压力是主要原因，但费用率走平，规模效应开始起作用，建设高峰期过去后预测还会走低。

过去12年高速跑马圈地基本结束，按2年建设期估算，2021年即会度过资金高耗的建设高峰期，保守点2022年，后续就是越来越甜蜜的时刻。随着投产比的逐步提升，预测毛利率上升，费用率下降，净利率和ROE提升（历史关系见下图），后续就是经营性现金流转正，负债率下降，印钞机正式启动。2011-2015高投产比、扩张相对慢的时刻，恰恰财务表现最靓的时刻，那时可是市场的宠儿，会不会重回巅峰时刻，拭目以待！只要控制扩张节奏，按轻资产路径玩下去，哪怕没有表面的快速增长，现金奶牛的未来清晰可见。