冲泡奶茶龙头，香飘飘：双轮驱动战略布局即饮，孕育第二增长曲线(20)

2020年销售费用率和毛利率的显著变化因会计准则影响，近两年成本承压、净利率有所下滑。2017-2019年，公司销售费用率有所增长，2020年表观销售费用率显著下滑，还原运费相关会计准则变化的影响，2021年公司销售费用率为26.06%，相比2019年增长1.75pct。
净利率方面，2017-2020年公司净利率基本保持10%左右上下浮动，2021年净利率下滑至6.42%，主要因为原材料持续涨价导致成本承压。

华东地区贡献收入最高，其次是西南、华中，华北、东北是薄弱区域。2017-2022年公司收入按区域拆分来看，华东是公司的核心销售区域，收入占比将近一半，2022年前三季度贡献5.69亿元的收入，占比高达37.91%。西南、华中分别是第二、第三大销售区域，收入分别为2.23亿元/2.12亿元，占比分别为14.86%、14.12%。西北、华北占比在高个位数。华北、东北相对薄弱，占比仅低个位数。
经销渠道是公司的核心销售渠道，其次是电商。2017-2022年公司收入按渠道拆分来看，经销商渠道收入几乎接近总收入，2022年前三季度贡献13.21亿元收入，占比88.01%。其次是电商渠道，2022年前三季度收入为1.01亿元，占比10.73%。直营和出口销售渠道薄弱，贡献收入仅占个位数。

5 盈利预测

5.1 假设前提
我们的盈利预测基于以下假设条件：