经营拐点已至？银轮股份：热管理产品矩阵开辟多成长曲线(3)

1.1.产品放量 利润率改善 属地化配套，新能源业务持续兑现增长
新能源业务是银轮股份的重点发展方向之一，我们认为公司新能源业务在2023年的增长动力主要来自三个方面：
1）渗透率进一步上升，产品种类、出货量均增加
2021年公司的乘用车业务占比不到三成，因此新能源业务的渗透率增长空间较大。而在新能源产品中，电池水冷板、芯片换热器等相对较新的业务将为公司带来新的增长动力。随着公司在新能源领域的持续发力布局，我们预测乘用车业务（尤其是新能源乘用车业务）的占比将逐年上升。
2）内部效率持续提升、外界因素缓解，公司利润率有望改善
此前疫情、原材料、运费等外部因素对公司新能源汽车业务的利润率有所影响，2023年上述因素的压力均有望缓解。再叠加公司新能源业务的规模效应、自身管理制度的改革优化等内部因素，我们认为公司新能源业务的利润率在2023年有望迎来重点改善。
3）为重点客户进行属地化配套的进一步落地
公司加快全球化布局，实现属地化制造。公司按照规模经济、比较成本原则和贴近客户原则，在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求，在国内，分别在浙江、上海、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地；在国外，分别在美国、德国、瑞典、波兰、印度、墨西哥等国家建有子公司和生产基地。
2023年值得关注的是公司的波兰工厂和墨西哥工厂，两者都将于2023年陆续投产。我们认为实现属地化的规模化配套后，公司能在为国际客户供货的环节中进一步降本增效，提升产品净利率。

1.2.“1 4 N”生态丰富，四大模块稳定布局
公司在新能源产品领域已经形成“1 4 N”的生态布局。“1”意在系统范畴，指的是新能源热管理系统，“4”指的是四大模块化产品，具体指的是前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，“N”则代表零部件，具体指的是公司能够为客户供应的PTC、Chiller、电池/芯片/IGBT冷却板、高低温水箱、水空中冷器、油冷器、电控单元、电子水泵、电磁阀、冷凝器、电子风扇、铸件、管路等多品类热管理零部件。