小米IPO复盘：戏剧性的上市之路，谜一样的估值(3)

CDR难产
除了港交所新制度安排外，小米还正巧赶上中国内地正推进独角兽回A股上市时机。
中国证监会在年初的2018年工作会议指出，要吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。
长期以来，中国投资者一直无法投资本土成功科技企业，它们多数因为受到上市盈利等因素影响而在海外上市。CDR（中国存托凭证）是中国为改变这点作出的努力。
6月6日深夜，证监会正式发布了以《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等九文，即日生效。这一系列规范对中国境内CDR的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。6月11日，小米提交了CDR招股书。6月19日，证监会原定开展审核工作。按计划，小米CDR排队仅12天。
“证监会的效率令人惊讶。”中国政法大学资本金融研究院教授武长海向澎湃新闻记者表示，证监会此次对于小米CDR的决心很大，希望小米打响CDR第一枪，为后续企业申请立标杆。
但是证监会的高效还是没有让小米顺利CDR，19日小米发布公告推迟发行CDR，称“公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市”。不久后，阿里也被曝推迟发行CDR计划。
武长海分析，此次CDR落空，最主要的原因还是小米对于估值的预判和国内市场形势不契合，估值过高可能会面临破发，反过来影响公司的品牌和运营。此次暂缓CDR上市后，给予A股投资者和市场一定的时间和空间观察小米在香港的表现，可以避免两地同时上市引起的市场波动。
一位不愿透露姓名的投行人士则告诉澎湃新闻记者，市场对于小米的预判是同量级企业在A股IPO的市值普遍要高于美股和港股，双重上市的股票在内地的交易价格比香港溢价大约20%。小米对CDR实际上不排斥，但一旦小米先在A股IPO，有一个比较高的市值，结果最终还是跌到低于港股估值，这是证监会所不愿意看到的。
公开发售没预期火爆
CDR推迟发行直接增大了小米在港股上市的估值压力。
为了冲破硬件公司限制的估值天花板，雷军在6月21日的招股前路演中，反复向投资人强调小米的定位是“全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司”，称小米的估值应该是“腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的新物种”，称“总不见得550亿美元也不止吧？”