化学工程国家队，中国化学：打造新材料创新平台，开拓第二增长极(22)

22 年以来公司气凝胶、PBAT、己二腈项目陆续投产，预计 2022-2024 年实业及新材料业务的营收分别为 74/130/156 亿元；目前国内己二腈产能有限，短期内己二腈项目可获得较高的利润率，预计 2022-2024 年实业及新材料毛利率分别为 25%/22%/20%。
现代服务业务：
公司依托现有的各板块业务，进行产业链延伸，向上为工程总承包客户提供产品包销服务，为工程项目的获取提供更多助推手段，向下参与产业基地原料产成品的供需购销，支撑、服务产业需求。同时，公司积极探索、创新和拓展融资渠道，确保资金需求，降低财务费用，全力保障公司生产经营和国内外项目的融资需求。
中国化学 2022 年上半年进一步加大市场开拓力度，贸易收入大幅增加，我们预计 2022-2024 年公司现代服务业务营收增速分别为 40.0%/30.0%/20.0%，对应营收分别为 66/86/103 亿元，毛利率分别为 8%/8%/8%。

根据以上假设，我们预计公司 2022-2024 年公司营收分别为 1471/1651/1847 亿元，净利润分别为 55.9/69.0/80.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.13/1.32 元。
5.2、相对估值法
我们采用相对估值法进行估值，公司作为化学工程行业龙头进军化工实业领域，因此我们选择“工程类 实业类”作为可比公司。
工程类选取的可比公司为东华科技（化工工程代表企业）、中国电建（电力工程龙头）、鸿路钢构（钢结构工程龙头），实业类可比公司为万华化学（基础化工龙头）。
截至 2023 年 3 月 14 日，可比公司 23 年 PE 区间为 10-15X，PE 均值为 13X，而公司 PE 仅为 9X，低于平均水平。
考虑到公司是我国化学工程行业的绝对龙头，且其己二腈项目顺利投产突破国外“卡脖子”技术，实业业务可获得较为丰厚的业绩增长，估值具备提升空间。